Tablas de amortización de los bonos de ahorro estadounidenses
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Se ha hecho esperar, pero 2023 parece ser el año en que los bonos volverán a estar de moda entre los inversores. Tras años de bajos rendimientos seguidos de una brutal caída de los precios durante 2022, los rendimientos de los mercados de renta fija parecen estar a punto de repuntar. Es probable que sea un viaje lleno de baches debido a las corrientes cruzadas creadas por las políticas restrictivas de los bancos centrales mundiales, una economía global volátil y la continua incertidumbre política aquí y en el extranjero. A pesar de estos retos, vemos oportunidades en 2023 para que el mercado de renta fija ofrezca a los inversores rendimientos atractivos con un riesgo menor del que hemos visto en varios años.
Esperamos que la Reserva Federal ponga fin a sus subidas de tipos a principios-mediados de 2023 en medio de una economía débil, quizá en recesión, que haga bajar la inflación. Es probable que la curva de rendimientos se mantenga profundamente invertida, ya que la política monetaria sigue siendo restrictiva. Suponiendo que la Fed mantenga su política restrictiva a expensas del crecimiento económico, los rendimientos a diez años podrían caer hasta el 3%. Con este telón de fondo, somos partidarios de añadir duración a las carteras de renta fija durante los periodos de subida de tipos, al tiempo que mantenemos la calidad crediticia.
Rendimiento de las puntas en EE.UU.
Al principio, los mercados digirieron con calma el reconocimiento de la Reserva Federal de que la inflación ya no era “transitoria” y su consiguiente giro en la política monetaria. Pero la volatilidad golpeó al mercado del Tesoro durante la primera semana de 2022, tras las revelaciones de que la subida de tipos podría producirse tan pronto como en marzo, y de que la Fed también está contemplando formas de reducir su balance. Como resultado, los rendimientos subieron significativamente en toda la curva del Tesoro, liderados por los vencimientos a cinco y diez años.
La Reserva Federal necesitará mucha delicadeza para subir los tipos lo suficiente como para enfriar la inflación, sin pasarse de la raya y perjudicar el crecimiento económico. Dudamos que el mercado de renta fija vaya a tener un camino de rosas en 2022.
La Fed llegó a 2021 creyendo que las presiones inflacionistas serían transitorias, a medida que los consumidores consumieran los cheques de estímulo y los ahorros reprimidos derivados de los bloqueos pandémicos de 2020. En ese momento, vio poca necesidad de alejarse de su política de “tipo cero” de mantener el tipo de referencia de los fondos federales en el 0,00%-0,25%.
Consejos bonos
Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense cayeron la semana pasada. El IPC estadounidense de noviembre mostró un aumento mensual menor de lo esperado. La Reserva Federal de EE.UU. anunció una subida de 50 puntos básicos, tal y como se esperaba, pero también incluyó proyecciones económicas de línea dura que pusieron en duda el futuro de la política monetaria.
Favorecemos una postura de riesgo, centrada en créditos con un flujo de caja libre duradero y sólidos balances en una amplia gama de sectores. Los segmentos de calificación de calidad media parecen especialmente atractivos. Los bonos municipales de servicios esenciales también parecen atractivos.
Los rendimientos del Tesoro estadounidense cayeron la semana pasada, con un descenso de -10 puntos básicos (pb) en los rendimientos a 10 años, hasta el 3,48%. Los rendimientos a dos años cayeron aún más, -17 puntos básicos, aunque la curva sigue muy invertida. Dos acontecimientos dominaron la atención: el informe del IPC de noviembre del martes y la reunión de la Reserva Federal del miércoles. El primero mostró un aumento de los precios menor de lo esperado para el mes, aunque las medidas de inflación refugio siguen al alza. La Fed anunció una subida de 50 puntos básicos, tal y como se esperaba, pero también incluyó previsiones económicas de línea dura, lo que provocó que el mercado del Tesoro cediera parte de su subida.
Bonos del Tesoro de EE.UU.
La variable clave para los mercados es, por supuesto, la inflación. Si resulta ser transitoria y finalmente retrocede lo suficiente este año, la Reserva Federal de EE.UU. podría limitarse a pisar el freno a la hora de subir los tipos de interés y reducir las compras de activos, permitiendo que la economía funcione a buen ritmo y manteniendo bajos los riesgos de impago. Pero, si la inflación persiste y se convierte en un obstáculo mayor, la Reserva Federal podría endurecer las condiciones financieras, contrayendo el crecimiento futuro y aumentando el riesgo de impago. Cualquiera de los dos casos tendría un profundo impacto en las valoraciones de los activos.
La valoración actual del mercado indica un ciclo de endurecimiento corto, pero brusco, por parte de la Fed, y el aplanamiento de la curva de rendimientos desde el cuarto trimestre del año pasado indica que el crecimiento probablemente se moderará en el futuro. Muchos índices ya se están reajustando para este resultado, y en la búsqueda de rendimientos por encima de los índices de referencia, vemos las inversiones en renta fija más atractivas en cuatro áreas clave: Bonos corporativos con grado de inversión, bonos de alto rendimiento, crédito titulizado y deuda de mercados emergentes.
